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中美对比 | “大资管”时代,独立之后的银行资管子公司发展方向

作者:宋艳伟   来源:银行家杂志   时间:2017-05-10   浏览次数:0

导读:回顾银行理财的发展演进、对标国内资产管理行业、参考国外资产管理公司发展路径,并据此厘清银行资产管理子公司未来可能的发展方向,是当前亟须研究的重要课题。

目前,银行理财正处于“从利率市场化的存款替代品向真正的资产管理转型”的挑战机遇期。商业银行理财业务分拆独立成立子公司,已经成为业内共识,标示着银行业资产管理业务已经上升到一个新的台阶。在“大资管”时代,独立之后的资产管理子公司的发展模式如何,是亟待深入分析的命题。回顾银行理财的发展演进、对标国内资产管理行业、参考国外资产管理公司发展路径,并据此认清银行资产管理子公司未来可能的发展方向,是当前亟需研究的重要问题。

中美银行资产管理行业发展阶段对比

我国银行理财业务发展的五个阶段

银行理财是我国资产管理的中流砥柱。十年发展,我国银行理财经历了经济周期的磨砺,见证过股票和债券市场的熊市,积累了丰富的投资管理经验,实现了快速发展。我国银行理财业务发展大致可分为以下五个阶段:

启蒙阶段(2003?2004年):商业银行从国际市场探索引入了外币理财产品,开始为部分高端客户设计发行理财产品。

起步阶段(2005?2007年):银监会2005年颁布了首个理财制度——《商业银行个人理财业务管理办法》,人民币理财业务发展迅速。伴随着资本市场的发展,结构化和打新股类产品大量出现,商业银行尝试发行代客境外理财产品,理财产品投资范围扩大到国际市场。

调整阶段(2008?2009年):受国际金融危机及资本市场调整的影响,之前发行的部分与资本市场相关的理财产品出现亏损,商业银行发展策略及监管政策都随之出现调整。之后伴随着经济复苏及社会融资需求的增加,理财业务融资项目成为主流投资品种,银信合作理财产品成为热点。

起飞阶段(2010?2012年):银行理财业务快速增长,委托债权投资、信托受益权转让等创新融资模式出现,非标项目成为理财产品的重要投资标的。同时,券商理财、基金理财创新加速,大理财市场竞争激烈,产品呈现品牌化、系列化、定期化和多元化特征。这一阶段,围绕银行理财的发展模式也开始出现一些争论。

转型阶段(2013年至今):泛资产管理时代来临,互联网理财方兴未艾。脱胎于利率市场化先行者的角色,在完成了存款替代和监管套利者的角色职责之后,在利率市场化的环境下,银行理财回归资产管理本质,亟待明确其在资产管理行业中的定位。各类金融业态在资产管理领域全面开展竞争,商业银行在资产管理行业中的市场主体地位将受到挑战。

美国银行业资产管理业务发展的四个阶段

资产管理业务起源于美国,最初是投资银行管理其合伙人及相关人士的资产,后逐步演变为机构或个人委托专业金融机构管理资产的金融业务。随着世界经济的发展以及金融创新水平的提高,居民财富快速累积,对财富增值要求日益旺盛,资产管理作为一个新兴行业迅速崛起。

“二战”后至1960年代:由于受到当时法律制度和市场环境的限制,在这期间美国银行等金融机构的理财服务品种较单一,主要局限于简单的资金委托代理、咨询顾问等。银行表外业务规模较小,处于欠发展状况。之后随着欧洲及美洲经济金融的元气恢复,经济环境的变化加大投融资双方的金融服务需求,存贷款等传统业务的竞争越来越激烈,商业银行开始发展理财服务并将其逐步常规化。

1970?1980年代:经历20世纪70年代年两次石油危机后,美国进入滞胀时期,经济呈现低增长、高通胀。特别是布雷顿森林体系瓦解后,股市长期低迷,美元等货币汇率风险增大,衍生产品交易兴起,银行客户对投资理财需求日益旺盛。美国银行等金融机构开始向社会提供投资组合的理财产品服务。到20世纪80年代末期,银行已经开始将融合了传统存贷款业务、投资业务和投资理财顾问业务的多样化理财产品向社会发行。资产管理业务迅速兴起并逐步成为现代商业银行的核心业务之一。

1990年代至2008年:这期间全球银行机构资产管理业务井喷式发展。各类投资工具、衍生产品、场外市场交易规模以惊人速度扩张。理财产品的投资组合、投资投向、风险承受和利润分配模式创新层出不穷。1999年美国《金融服务业现代化法案》颁布后,资产管理业务逐渐成为商业银行增强银行风险对冲能力,提高银行竞争力和客户忠诚度的利器之一。到21世纪初,美国银行、瑞银集团、花旗集团等机构已是知名的资产管理银行,资产管理业务规模逐渐接受表内资产规模。资产管理业务已成为决定银行机构高端客户市场竞争力的战略性业务。

2008年至今:“后危机时代”资产管理行业格局的变化。2008年国际金融危机大多数投资人经历了空前的挑战,机构投资者挑选资产管理机构的标准更为严格,对其投资过程、历史业绩和风险管理系统等的审视也更加系统化和多元化。此外,金融危机使投资者要求资产管理机构提升专业化服务水平,要求产品、费用和风险等方面的信息披露更为清晰透明。近5年来,除对冲基金规模小幅下降外,其他渠道资产管理业务发展迅速,规模均已达到或超过2008年国际金融危机爆发前的水平。在当今世界金融服务业范围中,资产管理行业是成长最为迅速的行业之一。目前,全球资产管理资金规模已接近100万亿美元。

我国资产管理行业处于美国20世纪80、90年代的发展阶段

纵向对比来看,我国资产管理行业处于美国20世纪80、90年代的发展阶段。这一结论的得出主要基于以下三个层面的判断。

一是资产管理规模与GDP的比值水平。2016年6月末我国资产管理总规模约60万亿元,2015年GDP为68.9万亿元,两者比值达到87%,接近美国1987年89%的水平;二是利率市场化水平。利率市场化的程度直接制约着资产管理行业的发展水平。美国的利率市场化是从1970年到1986年,而我国目前存款利率浮动上限已经放开,利率市场化改革进入最后阶段。三是混业经营程度。美国1987年《格拉斯-斯蒂格尔法》修正,允许银行持股公司、子公司从事一定比例的投资银行业务,金融混业经营放松管制,1999年《金融服务现代法案》使金融混业经营全面开放。在法案实施5年后,转换为金融控股公司(BHC)银行数量占银行业的12%,但资产总额已占到80%。2012年以来我国证监会、保监会、银监会出台一系列资产管理市场的新政,打破了各金融机构资产管理业务分割的局面,分业监管、混业经营趋势显现。

我国商业银行资产管理子公司的发展方向

横向对比中美资产管理行业的发展环境,可以发现,中美监管环境的共同趋势是更加严格。在金融危机后,因为受到以前监管不力的诟病,欧美国家监管当局加强了对资产管理行业、影子银行的监管,出台了新的监管规定。尤其是2010年美国颁布的《多德-弗兰克法案》,加强监管保护金融消费者合法权益,防范金融体系的系统性风险。同样在我国,银监会相继颁布8号文、35号文等文件,约束“非标”规范影子银行,限制“资金池”管理模式,强调风险隔离和栅栏原则。2016年7月出台的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》更是重新定义了银行理财的顶层设计。监管规则对塑造理财业务未来发展模式将起到决定性作用。商业银行资产管理子公司具有银行的基因,在继承商业银行经营风险的基础上创新和突破,会探索出不同于券商、基金和信托等资产管理机构的发展道路。与发达国家市场对标,并且结合监管的指引,我国银行理财子公司或将有以下发展趋势:

资产管理业务在银行收入的占比将迅速提升

经过70年的发展,国际资产管理行业机构形成了五大类别,第一类是大型银行资产管理机构,如JP摩根大通银行。第二类是专门化资产管理机构,如高盛资产管理公司。第三类是股份制投资公司,如富达集团。第四类是合伙制资产管理机构,如伯克希尔哈撒韦公司。第五类是私募基金,如黑石公司。目前,全球排名前20位的资产管理公司中,银行系共有9家,包括摩根大通、瑞银、汇丰等。银行系资产管理公司在全球市场中占有重要地位。从规模上看,银行的资产管理规模已经与银行自营资产比肩。从收入结构上看,在资产管理业务居于前列的美国综合性大银行中,摩根大通和富国银行的资产管理板块的收入分别占总收入的12%、17%。而目前我国银行理财在银行的收入贡献仅占7%左右。随着居民财富不断积累、利率市场化推进、金融综合化经营、技术持续创新等条件的成熟,我国银行理财在银行收入中的占比将赶上或超过国际先进银行的水平。

客户关系将向长期化、机构化转变

欧美国家的资产管理行业,多以机构客户为主。如2015年末欧美资产管理行业的AUM中,75%来自机构客户,仅25%来自个人客户。机构客户中,保险公司占37%,养老金占33%,其他机构占27%,银行占3%。机构客户具有资金来源稳定,追求长期业绩的特点。机构客户占比高,使资产管理机构拥有充足的发挥空间,可以依照比较优势按自己的投资哲学实施投资策略,而不受制于注重短期业绩的压力。目前,我国银行理财余额中,约2/3来自个人客户,1/3来自机构客户,机构客户中多数是一般工商企业和金融机构。个人客户占比大的客户结构造成客户投资行为较为短期化、更为注重短期收益,和理财的较长期限投资之间形成期限错位的局面。未来,银行资管也会逐步开展养老金、社保资金、企业年金的受托管理业务,长期机构投资者占比会逐步扩大,相应客户关系将会向长期化转变。

产品形式向共同基金和专户委托方面倾斜

国外银行的资产管理子公司实际上也是大型基金公司。综合来看,面向个人投资者的机构投资范围相对广泛,尤其是高端客户私人银行。国外大银行的资产管理能够提供考虑客户生命周期的大类资产配置,从税收到养老、房地产投资等范围广阔的咨询投资服务。而对机构、公司客户更倾向于走专业化、特色化的服务。对机构客户和高端客户主要提供委托资产管理服务。从产品形式来看,国外银行资产管理公司向机构客户提供产品和服务的主要形式就是共同基金和专户/委托管理(一般分为全权委托和咨询委托)。委托管理适用于高净值客户和机构客户。大致比例是基金占比将近一半,委托管理占比略多于一半。中国的资管行业刚刚起步,产品的投资渠道相对单一。2016年7月出台的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》中也较多地参照了公募基金管理办法。理财产品的转型和管理模式的转型之间存在有机的联系。共同基金和专户委托等类基金类产品将是银行资产管理子公司产品转型的方向。

管理模式向综合服务商转型

欧美国家银行资产管理公司的管理模式,大体可以分为三类:综合服务商模式、核心服务商模式和专业服务商模式。综合服务商模式涵盖广义的资产管理范围的全部业务:资产管理(狭义)、财富管理和投资银行,能为客户提供三位一体的服务,这对资产管理机构的投资管理能力和客户规模都有很高的要求。JP摩根大通银行、德意志银行、瑞银和瑞士信贷等都采用综合服务商模式。核心服务商模式则是在三种具体业务中取两种,比如“财富管理+资产管理”,像汇丰银行、加拿大皇家银行等就是这类模式;或者“投资银行+资产管理”的模式,如贝莱德、高盛等。专业服务商模式则纯粹在狭义的资产管理细分领域,专门从事投资理财的资产管理服务,比如国际上流行的风格各异的对冲基金等。对我国大型股份制银行来说,基于客户规模和业务范围的基础,综合服务商模式是未来极有可能的管理模式。

泛固定收益投资向全市场投资转变

资产管理机构存在的价值就在于组合投资。做好大类资产配置,在大类资产轮动中寻找投资机会是大型资产管理机构的重要职责。国外大型资产管理机构的投资方向几乎是无所不包,横跨全球各个国家的固定收益、权益、房地产、衍生品、另类投资等。从国外大型银行年报披露的资产管理投资情况来看,大多数银行资管的股票类投资占20%?40%,固定收益投资占20%?50%,与我国银行理财资金投资在固定收益、非标等泛固定收益资产上差异显著。银行理财独立成为子公司之后,投资方向所受的限制将会放松,将向全市场投资转变。由此,资管子公司亟待提升多市场、多工具投资运作能力。一是从投资的专业技术上看,需要提升价值投资方法、量化投资技术、衍生产品定价技术、套利交易技术等。二是从风险管理技术上看,需要提升多品种、跨市场的风险管理手段,通过多种风险管理工具组合运用以增强量化风险判断能力,并加大衍生品交易参与度以提升风险对冲能力。

更加丰富的人员结构和市场化的激励机制

资产管理行业的竞争本质上是核心人才的竞争,如果没有一套适应市场化要求,充分调动和激发全员创新发展的体制机制,面对完全市场化的信托、基金、券商和保险等市场化同业的竞争,银行资产管理子公司将处于全面被动地位。我国银行的资产管理部门无论是和国内的基金公司相比,还是和国外银行的资产管理子公司相比,在人员数量、激励机制上都差距较大。据摩根大通年报显示,2015年摩根大通资产管理公司约有2万名员工,其中,组合管理经理600多人,研究分析师250人,市场策略师30人。在我国,目前管理资产规模超过2000亿元的基金公司,员工基本都在400人以上,而多数理财规模达几千亿元甚至上万亿元的银行,资产管理部只有几十人,只有个别大银行资产管理部人数上百。从理财产品销售到投资管理等多个环节,仍主要借助和依托分行和总行其他部门的力量。未来在实施公司化运作之后,银行资产管理子公司应配置更加丰富的人员结构和市场化的激励机制。

一是需要增加人员配备,特别是要增加研究和策略分析团队,以形成产品、研究、投资、风险管理等全方位专业化管理体系。二是增强人员激励机制的市场化和差异化程度。可以考虑在管理人员和核心员工中分层、分步推行股权激励和员工持股计划,吸引并留住优秀人才,提升公司凝聚力和战斗力。



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